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2019年7月A股策略報告

 時間:2019-07-30 

20197A股策略報告

 

摘要:整體謹慎,振幅變寬,關注光伏、黃金和汽車等方向

 

1. 經濟下行期,盈利邊際有改善。6月工業生產體現出較強韌性。制造業投資連續2月回落后首次回升,基建投資單月低位略升。地產投資回升但銷售繼續回落。6月社會消費品零售反彈,居民消費有韌性,“搶出口”效應消退后,6月出口增速轉負,顯示貿易摩擦負面影響正在發生。食品價格帶動CPI環比強于季節性,但6月或為CPI年內高點。國內生產放緩+油價回落,PPI下行壓力持續。

 

2. 流動性優于2018,寬信用繼續: 6月政府允許專項債做重大項目資本金,同時專項債發行加速,可能推動基建投資增速回升。寬信用繼續推進,但難回一季度力度;

 

 

3. 科創板開板在即+中美關系釋放暖風,風險偏好存提升。科創板開板在即,資本市場改革加速,創業板并購放寬,整體有助于提升風險偏好。中美關系有暖風信號,重啟談判,邊際改善。整體而言,市場存在由風險偏好帶來的階段性機會可能性。

 

 

 

                                                     一、市場回顧

 

1.1 市場層面:六月份市場整體震蕩調整,結構有精彩

六月份上證綜指在2900點上下震蕩調整。具體來看,與五月份市場表現不同,六月份各市場重要指數均出現一定幅度上漲。

 

1.2 行業層面:六月份食品飲料和非銀金融市場表現較好

A股申萬一級行業指數漲跌幅來看,6月份食品飲料和非銀金融兩個行業收漲,兩者分別受益于外資持續凈流入和中美元首互通電話帶來風險偏好提升。受前期市場大漲后調整,以及投資者對農林牧漁行業業績擔憂加重,農林牧漁市場表現最差。

 

1.3 主題層面:六月份黃金珠寶指數和環保概念大漲

Wind概念指數6月份以來漲跌幅看,漲幅較大的前五主題分別是黃金珠寶指數、環保概念指數、PM2.5指數、污水處理指數和網絡安全指數;市場表現較差的后五位主題指數分別是次新股指數、創投指數、智慧農業指數、生物育種指數和新三板指數

 

1.4 全球重要指數:六月份美股市場表現較好

從全球重要指數表現來看,6月份以來發達市場表現普遍較好,中國市場也出現較大上漲。納斯達克指數、俄羅斯RTS、道瓊斯工業指數和標普500等市場表現較好,大幅收漲。孟買SENSEX30市場表現較差,小幅收跌0.8%

 

          二、 大勢研判

 

2.1宏觀盈利面: 經濟下行有韌性,盈利負增長邊際減弱

工業方面,6月工業生產體現出較強韌性。6月規模以上工業增加值累計同比6.0%,與5月份相比持平。6月產銷率由97.7%降至97.1%,尤其是季調后數據回落明顯,指向供需狀況并不如生產強勁。


工業增加值保持平穩.JPG

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數據來源:Wind

固定投資方面,制造業投資連續2月回落后首次回升,基建投資單月低位略升

6月固定資產投資累計同比從5.6%略升5.8%,制造業投資連續2月回落之后首次回升。


固投增速小幅回升

固定資產投資完成額.JPG


地產投資方面,地產投資回升但銷售繼續回落6月地產投資單月同比由9.5%升至10.1%,銷售面積同比-1.8%,連續2月為負。近期地產新開工面積、土地購置趨勢走弱,但地產投資有所企穩,背后對應的是地產資金來源不差,即地產銷售額及國內貸款增速均回升。

 

消費方面,社會消費品零售反彈,居民消費有韌性,6月社零累計同比8.4%,較5月上升0.3pct6月社會消費品零售單月同比從8.6%升至9.8%,連續2月回升。5月社零回升受“五一”假期錯月后移影響較大,而6月社零繼續回升則顯示出消費有一定韌性。

 

社會消費品零售額.JPG

 

出口方面,貿易摩擦的負面影響正在顯現,20196月中國出口,略好于市場預期。進口同比,弱于市場預期; 6月出口同比由1.1%回落至 -1.3%。分產品看,機電產品、高新技術產品、紡織服裝這三大類出口同比均回落。5月以來中美貿易摩擦再起,“搶出口”效應拉動5月出口提速。“搶出口”效應消退后,6月出口增速轉負,顯示貿易摩擦負面影響正在發生。

 

受貿易摩擦.JPG

 

2.2流動性

專項債助力寬信用

央行公布6月貨幣金融數據,其中人民幣貸款新增1.66萬億元,社融新增2.26萬億。貸款、專項債等推動社融走強。專項債發力,或為推動基建投資。社融口徑專項債6月新增3579億元,相對于今年前5個月水平明顯走強。6月政府允許專項債做重大項目資本金,同時專項債發行加速,可能推動基建投資增速回升。寬信用繼續推進,但難回一季度力度。從當前來看,下半年社融增速可能還將繼續回升,但很難再出現一季度那樣的回升幅度了。

 

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2.3資金面

六月份北上資金凈流入幅度加大

從北上資金情況來看,20194月份和5月份北上資金分別凈流出179.97億元和536.74億元之后,6月份凈流入262.8億元。

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回購規模創新高

回購制度的修正:可設立庫存股用于股權激勵,可再融資回購,為A股回購打開了新的大門,產業資本入市有望改善市場資金面。從6月份情況來看,較2018年以來A股回購金額水平再次創新高。既201812月份市場底部之后,回購規模一直保持較為活躍的狀態。

 

6回購規模明顯較高

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兩融保持較高水平,市場風險偏好較為活躍

截止628日融資融券交易額水平與5月份持平,整體來看市場風險偏好較為活躍。 融資余額占兩融標的自由流通市值排名前五的行業分別是:有色金屬、鋼鐵、通信和計算機。


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小股票流動性壓力略有增加

A股資金面小幅承壓,低流動性股票數量小幅增加。6月日均交易量小于1000萬的股票數量有107只,相比5月份,股票流動性壓力再次小幅加大。

 

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6月或為CPI年內高點,PPI下行壓力持續

食品價格帶動CPI環比強于季節性,交通通信環比-0.7%,明顯弱于季節性,成為主要拖累,仍受到前期原油價格下跌導致調價而帶來的滯后影響,而居住、教育文化和娛樂、生活用品和服務也均弱于季節性,衣著和醫療保健則強于季節性,國內生產放緩+油價回落,PPI環比轉負。

2.4估值面

上證綜指估值在全球仍然具有相對優勢

從全球主要市場估值情況來看,上證綜指的估值水平仍處于偏低位置,具有一定的吸引力,但深證成指估值水平處于相對高位。

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6月份A股估值有一定幅度修復

A股市場主要指數看,上證A股和滬深300歷史底部估值為8倍左右,6月份估值出現一定幅度修復。創業板和中證500歷史底部估值分別為30倍和17倍,當前兩者估值為39.54倍和18.5倍。

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2.5事件&政策面

6月份中美元首通電話釋放暖風

56日,特朗普指責中美談判進展緩慢,要將2000億美元中國商品關稅提高至25%,市場情緒轉向悲觀。直到618日中美兩國元首電話溝通G20會面問題,市場風險偏好再次受到提振。

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科創板開板提振市場風險偏好

613,中國資本市場迎來全新板塊——科創板正式開板。

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三、    行業配置關注

 

政策逐步落地,光伏行業拐點有望出現

國內政策落地,海內外旺季疊加,下半年需求爆發。光伏政策落地,基本思路已經明確:能源局發布《關于2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》,路線落地。美、歐限制因素解除,需求有望繼續增長。

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全球不確定性再起,黃金或迎新機遇

央行數據顯示 6 月官方儲備資產中黃金資產 6194 萬盎司,較 5 月增加 33 萬盎司;央行已連續增持 7 個月,累計增持 270 萬盎司(約 84 噸)。

參考2007年的情況,我們認為名義利率的調整將更快于通脹下行,帶動實際利率下行,黃金仍有上行空間。貿易戰背景下,人民幣匯率波動加劇,我們認為以人民幣計價的內盤黃金更具優質性。

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全球降息周期下黃金價格趨勢上行并未結束

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汽車關注7月銷量,左側布局時機或出現

汽車的購置稅結束第二年疊加政策進一步改善預期貨幣環境寬松、基本面邊際改善有助于購車需求回暖。并且年初發改委、國務院等部門表態將制定汽車消費刺激政策,未來政策落地效果值得期待

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消費龍頭,資產回報率優異

ROIC衡量資本的回報率,2010年之后中國A股非金融公司的ROIC持續下降,甚至低于一般貸款加權利率,在2015年之后有所改觀。尤其是消費行業,包括白酒、白電、食品、小家電、旅游、生物醫藥等,ROE或者持續維持在高景氣的水平,或者已經從低谷走出。

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 風險提示:基金有風險,投資需謹慎,基金管理人觀點不對未來市場走勢構成任何保證。本報告中的信息均來源于公開可獲得資料,基金管理人力求可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證,獲得報告的人士據此做出投資決策,應自行承擔投資風險。




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